¿Los intercambios plantean un riesgo sistémico?

Demonios en oro digital, parte 2

huelga decir que SU intercambio nunca bajará

Si aún no lo ha hecho, lea la introducción a esta serie.

El riesgo sistémico es la posibilidad de que un evento a nivel de la compañía pueda desencadenar una inestabilidad severa o colapsar toda una industria.

– Investopedia

El riesgo sistémico se puede definir como "inestabilidad del sistema financiero, potencialmente catastrófica, causada o exacerbada por eventos o condiciones idiosincrásicas en los intermediarios financieros". [La] falla de una sola entidad o grupo de entidades puede causar una falla en cascada, lo que podría reducir todo el mercado.

– Wikipedia

¡Comencemos con buenas noticias! Esta publicación cubre más que la difícil pregunta "¿Los intercambios plantean un riesgo sistémico?" Primero tenemos que analizar una muestra de los riesgos que enfrentan los intercambios en general.

Tengamos un BREVE chat sobre su cuenta en un intercambio de criptomonedas, ya que estos se han convertido en los principales objetivos para los pozos de no hacer más. Las tomas de grasa y las escapadas sin trazas son una combinación atractiva para los piratas informáticos. Lee la primera mitad de mi publicación . Guarda tus criptomonedas para recibir sugerencias. Y esté más alerta para los correos electrónicos de phishing, ya que muchos de ellos están circulando.

Riesgo de pirateo de intercambio

Todos los sistemas en Internet tienen vulnerabilidades. Y las realidades de la ciberseguridad pueden hacer que uno se sienta incómodo …

El ataque es más fácil que la defensa. No se trata solo de la complejidad de los sistemas informáticos e Internet modernos: fundamentalmente, es más fácil entrar en uno de estos sistemas que impedir que otros lo hagan.

– Bruce Schneier, experto en seguridad de renombre mundial

La incómoda verdad es que un ataque exitoso requiere una vulnerabilidad explotable ÚNICA , mientras que la defensa perfecta requiere ZERO vulnerabilidades explotables. La economía incómoda, por lo tanto, es que la defensa es intrínsecamente más costosa que el ataque.

Se espera que los intercambios se desplieguen para una ciberseguridad de primer nivel. Así como parecería TOTALMENTE OBVIO, los intercambios tienen toda la infraestructura informática necesaria. Uhh, hmm, ¿por qué la mayoría de los intercambios se detenían casi durante los días de intenso intercambio en el último trimestre de 2017?

esos 1.584 "me gusta" probablemente fueron mejor descritos por "dislike" o verbos más potentes cuando su mensaje "fuera de servicio" emuló un terminal DEC VT100

Ahora, para ser justos, la única (infraestrucura infraestructural) no implica la otra (débil ciberseguridad). Pero te hace pensar, ¿no?

Los principales hack de criptomonedas hacen titulares con frecuencia INCOMODA (tenga en cuenta que solo el más reciente de estos fue un intercambio):

19 de diciembre de 2017: Bitcoin cambia a Youbit para declararse en bancarrota después de hack

6 de diciembre de 2017: Cryptocurrency Mining Market NiceHash hackeado

21 de noviembre de 2017: Tether reclama $ 30 millones en token de dólar robado

¿Cuál es el impacto del intercambio de intercambio? Como entidades no reguladas, no hay una respuesta a esa pregunta. No hay FDIC para intervenir con una carpeta de procesos probados para implementar. En cierto sentido, depende del intercambio y (somwwhat) del sistema judicial con jurisdicción.

Echemos un vistazo a las secuelas del reciente truco de Youbit citado anteriormente. Hay tres posibilidades sobre la mesa, y no debería ser una sorpresa que ninguno de los tres sea muy agradable para sus clientes.

  1. Bancarrota. Bueno, al menos eso ES un proceso, pero ahí es donde las buenas noticias comienzan y terminan. De Youbit: "Todos los activos de la compañía se congelarán tal como están, y el tribunal designará a un síndico de quiebra para que se encargue de los procedimientos reales de bancarrota. Esperamos que esos procedimientos tarden de dos a tres años. "¡ Mierda, eso es como 200-300 años de criptomoneda!
  2. Reestructuración. También es un proceso, aunque a los clientes puede no gustarles la idea de que la administración se quede y administre el programa. Youbit again: "El retiro de sus activos se suspenderá por más de un año a medida que avance el proceso de rehabilitación". Al igual que en los procedimientos de bancarrota, existe un corte de pelo, Y los clientes no son más que una clase de acreedor.
  3. Adquisición. Se dice que es la opción más popular entre los clientes. Probablemente porque "adquisición" es la única de las tres palabras que tiene CUALQUIER timbre positivo. Los clientes deben tener cuidado con lo que usted desea, según lo estipulado por Youbit: "El plan se hará para que el principal de los miembros sea compensado tanto como sea posible, pero se tratará como un plan de pago de dividendos durante un cierto período. . Se espera que el servicio de retiro y transacción sea reabierto poco después de que se confirme la adquisición ".

No soy abogado, y ni siquiera juego uno en Twitter. Así que POR FAVOR no me lleves literalmente cuando digo que si tu intercambio es pirateado, de una manera u otra estás jodido. Ese atornillar puede tomar formas que hasta ahora no has imaginado. Esto es:

  • En el truco de Bitfinex de agosto de 2016, la toma fue de 120K Bitcoin y luego valuada en $ 72M. Imaginemos un cliente de Bitfinex al que llamaremos Lucky.
  • Lucky poseía un montón de Éter, pero cero Bitcoin. "Cerrar llamada", dice Lucky, "lo bueno es que no tengo ningún Bitcoin". No tan rápido.
  • Quítenlo, Bitfinex: " Después de pensar mucho, analizar y consultar, hemos llegado a la conclusión de que las pérdidas deben generalizarse en todas las cuentas y activos. Esta es la aproximación más cercana a lo que sucedería en un contexto de liquidación. Al iniciar sesión en la plataforma, los clientes verán que han experimentado un porcentaje de pérdida generalizada del 36.067% ".
  • "¡Bueno, f – k yo!", Se lamenta Lucky, "al menos mi saldo en efectivo es seguro". Umm …
  • Ese 36.067% de corte de cabello también se aplicó al EFECTIVO mantenido en ese momento.

Ahora había ALGO de un lado bueno, lo que hacía que ALGUNA CLASE tuviera sentido, de una manera que parecía a través del espejo. Bitfinex emitió "IOU" a los clientes en forma de – espere – un nuevo token llamado BFX. Esto se hizo cada vez más curioso, ya que Bitfinex aparentemente le dio a los clientes una opción:

  • Intercambie tokens BFX por acciones en la empresa matriz iFinex, a través de un vehículo de propósito especial (SPV) y / o un fideicomiso con base en Mónaco, o
  • Espere a que Bitfinex canjee los tokens BFX en una fecha futura no especificada.

Eso no suena del todo dudoso, ¿verdad? La historia de Bitfinex "get well well" tiene suficientes giros argumentales para una publicación propia más adelante en esta serie. Marquemos esta coyuntura con el acrónimo "USDT": US Dollar Tethers, una señal supuestamente vinculada al dólar estadounidense y supuestamente respaldada 1: 1 por las reservas reales en dólares estadounidenses. Como dispositivo mnemotécnico, imagina USDT como la punta de un iceberg.

Riesgo de falla técnica de intercambio

Tocado brevemente arriba, CADA intercambio tiene fallas técnicas durante períodos de alta actividad. Estas fallas se manifiestan en muchas formas problemáticas para los clientes: inicio de sesión, negociación, transferencias fiduciarias hacia / desde el intercambio y transferencias de criptomoneda a / desde el intercambio. Si un cliente logra iniciar sesión, las tareas deseadas no están disponibles o su ejecución es insoportablemente lenta.

Ninguno de los anteriores hace que los clientes estén satisfechos, pero este estado de cosas persiste en todos los principales intercambios de criptomonedas. Ocurriendo durante períodos de alta actividad, estos fallos técnicos crean un ciclo de retroalimentación: las emociones y motivaciones que causan una mayor actividad se alimentan de sí mismas. Si bien la pérdida de precios es frustrante para los clientes, no impide que el PANIC no pueda actuar cuando los precios bajan.

Del 16 al 22 de diciembre se produjo una caída del 30-50% en las principales criptomonedas. Legiones de clientes informaron interrupciones de 6 a 12 horas, con una incapacidad completa para llegar a su sitio web de intercambio. Los clientes informaron pedidos perdidos, y tal vez peores, pedidos de mercado RETRASADOS ejecutados a precios MUCHO más bajos que cuando se colocaron. Las fallas técnicas agregaron pánico a un paisaje ya estresado.

Riesgo de liquidez de cambio

Imagine que tiene una cuenta de corretaje de acciones con Charles Schwab y coloca una orden de venta. Se requiere que Charles Schwab busque la mejor oferta disponible en el mercado. Los partidos NO se hacen dentro de un libro de Charles Schwab, sino que los partidos se hacen a través de un libro compuesto de todo el mercado. Efectivamente, hay un grupo de liquidez del mercado de acciones.

Como se señaló en la publicación anterior, los intercambios de criptomonedas NO funcionan de la misma manera que Charles Schwab, et al.

Su orden de venta se compara con las órdenes de compra en el grupo oscuro de la bolsa. El partido – su orden de venta y uno o más pedidos de compra – se liquida por completo dentro del intercambio.

No hay una criptomoneda de liquidez. Solo hay PONDS aislados de liquidez en cada intercambio. El arbitraje efectivo PODRÍA suavizar estos estanques aislados en una pseudocombinación de liquidez, pero el arbitraje efectivo no es posible dada la latencia larga y las tuberías estrechas entre los intercambios. ¿Cuáles son esas latencias largas, tubos angostos? Las cadenas de bloques que sostienen cada criptomoneda, irónicamente.

"¿Es esto un problema?" Reflexionas. Usted betcha ', es un gran problema. Durante la acción antes mencionada del 16 al 22 de diciembre, las criptomonedas MAYORES que cotizan en los principales intercambios diferían en el precio hasta en un 20% por HORAS a la vez. "¡Eso es una locura!", Dices. "¿Por qué tan pronunciadas diferencias de precios?" El pánico tuvo mucho que ver con las precipitadas caídas globales en los precios, y los usuarios en varios intercambios experimentan varios niveles de pánico.

Uno imagina el dolor y el sufrimiento experimentado por los usuarios que desean vender en el intercambio más aterrado (precios más bajos), y los usuarios que desean comprar en los intercambios menos afectados (precios más altos). Quizás lo más inquietante desde el punto de vista del mercado de criptomonedas fue el descubrimiento de precios ROTO.

Riesgo de falla financiera de intercambio

Hasta la fecha, las fallas financieras de intercambio más conocidas fueron el resultado directo de los principales hacks: Mt. Gox (2014) y Youbit (2017). Reconociendo que las criptomonedas no están reguladas por completo y, en el mejor de los casos, son levemente reguladas, existe una posibilidad real de falla financiera debido a malas prácticas o incompetencia.

¿Qué podría precipitar una falla puramente financiera? Hipotéticamente hablando, una posibilidad principal es las reservas fraccionarias. Un intercambio puede tener menos de las reservas de criptomonedas completas descritas en la publicación anterior.

En teoría, cada intercambio mantiene una reserva completa de cada criptomoneda que poseen. En otras palabras, su intercambio tiene una cantidad de Bitcoin en su billetera igual al gran total de todas las tenencias de bitcoin de todos los usuarios, tal como se registra en su propia base de datos interna.

Mientras los precios suban, es muy probable que no se detecte una reserva fraccionaria. Si los precios bajaran drásticamente y los clientes se alejaran de una o más criptomonedas en masa , los problemas se desvanecerían. Algunas de las reservas fraccionarias se volverían altamente apalancadas, y al intercambio le resultaría cada vez más difícil cuadrar los activos en su balance general. A su vez, eso aumentaría la probabilidad de que el intercambio no pueda cumplir con los retiros de moneda fiduciaria y las transferencias de criptomonedas salientes.

Agregar margen, disponible para los clientes en muchas de las principales bolsas, en la mezcla aumenta la volatilidad en cada paso del párrafo anterior.

¡Al final! ¿Y el riesgo sistémico?

Punto de énfasis: estamos discutiendo el riesgo sistémico en el contexto del mercado de criptomonedas. No estamos hablando de un riesgo sistémico al estilo de la Gran Crisis Financiera, que afecta al sistema financiero mundial.

Vamos a cortar por lo sano. SÍ, los intercambios presentan un riesgo sistémico para los mercados de criptomonedas. Abordaremos cada uno de los riesgos explorados anteriormente.

Piratería de intercambio
Un hack significativo en un intercambio importante podría fácilmente comenzar a caer el dominó. Con la historia como guía, cada intercambio de intercambio fuerza una congelación de cuenta de duración indeterminada. Solo eso es motivo de gran preocupación. Las noticias del truco de Youbit causaron una reacción inicial dramática: el precio de Bitcoin, por ejemplo, bajó más de $ 1000 en horas en todos los principales intercambios.

Youbit fue categóricamente TINY en comparación con Bitfinex, Bitstamp, Bittrex, Coinbase, Kraken y Poloniex (para elegir media docena en orden alfabético).

Falla técnica de intercambio
Si bien es menos invasivo de pánico que un hack considerable, las fallas técnicas son mucho, mucho más comunes. Una interrupción en un intercambio importante hace hincapié en los clientes, y la mayoría de las veces, las interrupciones técnicas acompañan el alto tráfico causado por la caída de los precios. Subir + bajar precios es una fórmula para acelerar una caída en los precios en TODAS las bolsas.

Este es un punto tan bueno como cualquiera para resaltar los puntos clave de la economía del comportamiento: AVERSIÓN A LA PÉRDIDA es mucho más fuerte que la motivación de los beneficios. Este es un punto tan importante que aún se pasa por alto, les recomiendo a todos que aprendan más leyendo el excepcional "Pensamiento rápido y lento" de Daniel Kahneman.

una foto para ayudarte a recordar leer el libro de Kahneman

En resumen: perder $ 100 es una motivación más fuerte que ganar $ 100. Las caídas de pánico en los precios son más agudas y más precipitadas que las ganancias parabólicas observadas en las criptomonedas.

La aversión a la pérdida es importante en el contexto del riesgo sistémico, ya que un evento relativamente "inocuo" en la línea de una interrupción cambiaria podría ser el grano de arena que inicia una avalancha.

Falla financiera de intercambio
Ciertamente, la fuente más obvia de posibles riesgos sistémicos es la falla financiera de un intercambio importante. Tal evento sería una roca de gran tamaño en comparación con el grano de arena del párrafo anterior. Esta es la analogía más justa del papel del fracaso de Lehman Brothers en la Gran crisis financiera.

No estoy pronosticando un fallo financiero de intercambio, así que por favor no llores "¡FUD!". Dado que muchos de los principales intercambios no están regulados por completo, debe tener en cuenta esta posibilidad en su pensamiento.

Descubrimiento de precio roto

El descubrimiento de precios razonablemente preciso es una necesidad para un mercado en funcionamiento. Los participantes deben poder confiar en los precios que están viendo para tomar decisiones informadas. Los precios increíblemente diferentes en las diferentes bolsas para una criptomoneda importante hacen que TODOS los precios en TODOS los intercambios sean sospechosos. Cuando los precios se vuelven sospechosos a los ojos de los participantes, suceden cosas malas.

Algunas personas continúan creyendo en la hipótesis del mercado eficiente, y llegan a la conclusión de que las personas en OTROS intercambios deben saber algo significativo. Las personas que piensan en esta línea colocan un peso desproporcionado en el intercambio con los precios MÁS IMPRESOS. De esta manera, el precio que emerge del oscuro grupo de intercambio, oh, no sé, experimentando una falla técnica masiva, tiene una importancia fuera de lugar para los clientes en otros intercambios.

Quizás el menos malo entre las cosas malas es que la gente espere a que el descubrimiento de precios vuelva a la normalidad. En este contexto, eso significa reducir las diferencias de precios entre diferentes bolsas. "¡Bueno, eso no suena del todo mal!", Algunos dirían: "Es una especie de interruptor automático". De hecho, algunas personas que deberían saber mejor dijeron EXACTAMENTE que durante el drama de diciembre. Tener multitudes de participantes del mercado esperando es MALO, porque esas personas NO están en el mercado. Y eso significa menos liquidez …

NUNCA te olvides de la liquidez

"Sal cuando puedas, no cuando tengas que hacerlo".

– Jesse Livermore

Los intercambios son las entradas y salidas de las monedas fiduciarias y las criptomonedas. Y seamos honestos: los intercambios son en sus primeros días. En lugar de profundizar en sus dificultades técnicas, si no ha experimentado el fenómeno de primera mano, haga su propia tarea en línea. Encontrarás innumerables historias bien documentadas, y eso es solo diciembre de 2017 [ed: rim shot].

Hemos establecido que los intercambios de criptomonedas son PONDS aislados de liquidez, con los vínculos entre intercambios tan tenues que son ineficaces. Por lo tanto, el adagio probado por el tiempo de que "la liquidez es un cobarde" se amplifica mucho en comparación con los mercados de acciones maduros y bien vinculados.

Dos pensamientos de cierre que combinan liquidez y riesgo sistémico:

  1. Cuando las cosas se ponen difíciles, los estanques aislados de liquidez se traducen en MENOS liquidez. Mayores precios de oferta y demanda. Libros de pedidos más desequilibrados. Mayores brechas entre comercios. Se mueve el precio más rápido. Y, potencialmente, sin ofertas.
  2. Las verdaderas salidas (retirada a fiat y transferencia a través de blockchains) son MIGHTY estrechas durante condiciones de funcionamiento "normales". Bajo condiciones de trabajo estresadas, las verdaderas salidas pueden cerrarse.

Y antes de despedirte, recuerda …

Estoy aquí para exponer hechos que puede haber pasado por alto. Estás aquí para llegar a tus propias conclusiones.

Epílogo: "¡Qué bueno que guardo todo en una billetera privada!"

Esto se relaciona tangencialmente con el tema de los escenarios de riesgo sistémico anteriores, y sería negligente no abordarlo explícitamente. Mantener sus criptomonedas en una billetera privada es una GRAN idea, con una variedad de opciones como se presenta en ¿Dónde puedo guardar mi Bitcoin?

En el sentido obvio, mantener su propia billetera privada le ayuda a evitar los "peligros en el bosque" como se describe anteriormente. Asumiendo que eres de tu mente para salir de la tormenta, estás en una posición excelente para hacerlo. En el escenario casi apocalíptico de los intercambios quebrar, esperas a que surja un fuerte intercambio de supervivencia.

En un sentido quizás menos obvio, mantener su propia billetera privada lo coloca en "su propio conjunto de bosques" con un desafío único y serio. En caso de que no tenga en mente sacar alguna criptomoneda de la mesa, por ejemplo, enfrenta el feo obstáculo de trasladarse de su billetera privada, a través de la cadena de bloques apropiada, a un intercambio. Durante un embotellamiento NASTY.

Bitcoin (específicamente BTC) ilustra mejor la fealdad del obstáculo. El blockchain alcanza un máximo de 5 transacciones por segundo. (La adopción total del SegWit lo triplicará a 15 TPS). Los retrasos en las transacciones se producen en condiciones normales de operación la mayoría de los días de la semana, y se manifiestan por una creciente cola de transacciones (llamadas mempool) que esperan ser minados en bloques.

Los mineros son libres de seleccionar cualquier transacción del mempool para incluir un nuevo bloque, y al ser un grupo codicioso, siempre eligen las transacciones con las tarifas más altas. En períodos de alta actividad de transacciones, las personas motivadas pagan tarifas más altas para literalmente "saltar al frente de la cola". Las tarifas de transacción a menudo aumentan 10 veces en un lapso de horas.

Esto presenta al menos dos desafíos específicos para dichas personas motivadas:

  1. Determinación de una tarifa de transacción apropiada. Algunas aplicaciones de billetera "sugieren" una tarifa de este tipo, pero sus algoritmos producen resultados increíblemente variables en condiciones de tráfico dinámico. He sido testigo de que las aplicaciones de billetera sugieren una tarifa de alta prioridad 5 veces mayor que la necesaria para que la transacción se extraiga en la próxima cuadra o dos. Algunas personas usan diagramas de Pareto disponibles para echar un vistazo dentro del mempool, parte ciencia y parte arte.
  2. Saltando en la cola. Enviar una transacción con un cargo de "saltar al principio de la fila" NO es el final del desafío. En el tiempo que se tarda en extraer el siguiente bloque (10 minutos en promedio, potencialmente mucho más debido a la naturaleza de las probabilidades), otras personas motivadas ven las tarifas "nuevas y más altas" que se acaban de enviar y son totalmente gratuitas "más nuevas y aún más "honorarios". Eso puede derivar una transacción ya presentada por un período indeterminado de horas … o días.
  3. Choque de etiqueta. Las tarifas de transacción se especifican en satoshi / byte. Cuanto mayor sea la transacción, mayor será la tarifa real. El tamaño real de una transacción está determinado principalmente por el número de entradas UTXO, y unirse al club si eso suena extraño. Buenas noticias: las carteras ocultan todos los detalles y muestran la suma de todos los UTXO.

    Malas noticias: al armar una nueva transacción, las billeteras pueden seleccionar MUCHOS UTXO pequeños para "vaciar el cambio de repuesto". Pocas aplicaciones de billetera le dan al usuario control sobre la selección de UTXO. Los usuarios pueden, inconscientemente, acostumbrarse a transacciones de 250 bytes a 100 satoshi / byte y, sin saberlo, enviar una transacción de 1000 bytes a 1000 satoshi / byte.

    El primero funciona a 0.25 mBTC y el último a 10 mBTC.
    En el momento de escribir, el primero es una tarifa de $ 4 y el último $ 150.

Siguiente en la serie …

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